Deux forces opposées influencent les marchés obligataires et des changes : la politique budgétaire et la politique monétaire. Dernièrement, ils ont contribué à une certaine volatilité dans le trading directionnel. Les marchés des changes ont dominé, le dollar américain ayant chuté pour la première fois en cinq semaines.
Au vu du débat de la semaine dernière, un second mandat semble plus probable pour Donald Trump. Il y a de fortes chances que Joe Biden abandonne la course, puisque Kamala Harris l’a dépassé dans un sondage visant à déterminer qui est le plus susceptible de représenter le Parti démocrate.
Au Royaume-Uni, le Parti travailliste est revenu au pouvoir après 14 ans dans l’opposition, remportant 412 sièges à la Chambre des communes, sa plus grande majorité parlementaire depuis 25 ans.
L’économie commence à montrer des signes d’exposition à des politiques de taux d’intérêt élevés. Parallèlement, le marché du travail retrouve son équilibre et la désinflation repart à la hausse, ce qui a un impact sur l’environnement des affaires. Les attentes en matière de baisse des taux d’intérêt se multiplient.
Le président Jerome Powell a déclaré cette semaine que maintenir une position restrictive pendant trop longtemps risquait de causer des difficultés économiques inutiles, mais qu’une réduction des taux d’intérêt trop tôt réduirait les progrès vers l’atteinte de l’objectif d’inflation fixé à 2 %.
Le premier tour des élections législatives françaises a vu le parti de Marine Le Pen sortir vainqueur de la coalition centriste d’Emmanuel Macron, mais avec moins de voix que prévu.
La semaine recommence dimanche, avec les deuxièmes élections législatives en France. Sur le plan macroéconomique, le rapport de l’IPC américain de la semaine prochaine et deux discours de Jerome Powell sont attendus.
macro globale
On s’attend à ce que la politique se détende après les élections, attirant ainsi l’attention.
Joe Biden pourrait se retirer de la course. Même avant le début du débat présidentiel de la semaine dernière, les sondages étaient moins certains d’une victoire démocrate. À la mi-avril, Joe Biden avait un peu moins de 60 % de chances de remporter les élections, selon un sondage PredictIt. Ce ratio a baissé conformément aux données macroéconomiques américaines, l’indice de surprise économique tombant à son plus bas niveau depuis 2022. En conséquence, les perspectives du deuxième mandat du président Donald Trump et de sa politique budgétaire expansionniste ont été révisées à la hausse. Suite à la discussion de la semaine dernière. Il y a de fortes chances que Joe Biden abandonne la course après que Kamala Harris l’ait dépassé dans un sondage visant à déterminer qui est le plus susceptible de représenter le Parti démocrate.
Attendrons-nous un retour à la macroéconomie après les élections ? Au Royaume-Uni, le parti travailliste est revenu au pouvoir après 14 ans dans l’opposition, remportant 412 sièges à la Chambre des communes, sa plus grande majorité parlementaire en 25 ans. Certains investisseurs affirment que les actifs britanniques, y compris la livre sterling, constitueront des valeurs refuges dans les mois à venir. En effet, la situation politique des prochains mois s’annonce imprévisible, notamment en France et aux États-Unis. L’accent reste toutefois mis sur les indicateurs macroéconomiques et les perspectives de politique monétaire. Nous pensons que la BoE sera plus généreuse que prévu par le marché (45 points de base), à commencer par une baisse des taux en août de cette année.
Les inquiétudes concernant les élections s’atténuent en France. Le premier tour des élections législatives françaises a vu le parti de Marine Le Pen sortir vainqueur de la coalition centriste d’Emmanuel Macron, mais avec moins de voix que prévu. L’écart entre l’OAT à 10 ans et les obligations d’État allemandes est tombé à 67 points de base contre 83 points de base fin juin, les inquiétudes concernant une majorité extrémiste au Parlement s’étant atténuées. Dans le même temps, la volatilité implicite à trois mois du CAC40 est revenue aux niveaux annoncés avant les élections, et la prime de volatilité pour l’égalité européenne s’est également atténuée par rapport au pic de juin.
La croissance s’affaiblit. L’économie commence à montrer des signes d’exposition à des politiques de taux d’intérêt élevés. Parallèlement, le marché du travail se rééquilibre et la désinflation s’accentue à nouveau, ce qui a un impact sur l’environnement des affaires. La croissance du PIB a légèrement ralenti, passant d’une moyenne de 3,75 % au second semestre 2023 à 1,70 % au premier trimestre de cette année. Le taux de croissance du PIB au deuxième trimestre devrait être inférieur à 2% (valeur annualisée). Cela a été mis en évidence par la hausse du taux de chômage de 4,0% à 4,1% en juin. La croissance de l’emploi a atteint 206 000, dépassant la fourchette attendue (190 000-200 000).
Dichotomie sur le marché des devises. Deux forces opposées impactent actuellement les marchés obligataires et des changes : la politique budgétaire et la politique monétaire. Dernièrement, ils ont contribué à une certaine volatilité dans le trading directionnel. 1. Tous les candidats à l’élection présidentielle américaine semblent financièrement avantagés. Aucune réduction du déficit budgétaire n’est attendue pour le moment. Par conséquent, les rendements des obligations d’État à long terme sont coincés entre l’expansion budgétaire (les rendements augmentent) et la contraction monétaire (les rendements baissent) au cours des prochains trimestres. 2. Une dichotomie similaire régit les perspectives du dollar américain. Les développements politiques continuent d’exercer une pression à la hausse sur la monnaie, mais le cycle d’assouplissement prévu par la Fed pourrait se retourner contre lui. Le gagnant a été le marché des changes. Cela a abouti à la pire semaine du dollar en neuf semaines.
Opinions sur le marché des changes
Conflit entre climat politique et réglementation
USD : baisse suite à des données faibles. Le dollar américain a chuté pour la première fois en cinq semaines. La cause : une série de données économiques américaines plus faibles que prévu, en particulier dans le secteur des services, ont renforcé les arguments en faveur d’une réduction des taux d’intérêt par la Fed en septembre. Le dollar américain est confronté à une forte volatilité dans les deux sens, alors que les traders s’ajustent à la probabilité d’un second mandat de Donald Trump (une augmentation du dollar à court terme) et à la probabilité d’une baisse des taux de la Réserve fédérale (une baisse du dollar). Cette dernière hypothèse pourrait s’avérer plus pertinente si les marchés monétaires commençaient à intégrer un nouvel assouplissement, en supposant que les tendances désinflationnistes persistent, que l’économie se calme et que les marchés du travail se détendent. Les rendements américains sont à leur plus bas niveau depuis un mois et devraient continuer de baisser avec le dollar. Mais jusqu’à ce que la Fed commence à se calmer et que les tensions politiques s’apaisent, l’attrait du dollar américain en tant qu’actif à haut rendement et valeur refuge pourrait le maintenir fort pendant longtemps.
Euro : Meilleure Performance de 2024. L’euro s’est brièvement renforcé en début de semaine alors que les perceptions de risque associées à la victoire de la gauche aux élections législatives françaises se sont partiellement atténuées et que l’avance du Rassemblement national (RN) s’est rétrécie. Le premier tour des élections législatives françaises est terminé. Le resserrement des spreads OAT-Bund et la baisse de la volatilité implicite sur les marchés boursiers européens ont conduit à de fortes hausses face aux devises refuges telles que le dollar américain (+1,1%) et le franc suisse (+1,1%), l’indice de l’euro étant à 11. la meilleure performance hebdomadaire depuis le milieu du mois. 1,1%) et le yen (+1,0%). La paire EUR/USD a réalisé sa meilleure performance hebdomadaire en 2024, bénéficiant d’un dollar américain plus faible en raison d’une série d’indicateurs économiques décevants. Cela a eu pour effet d’abaisser la partie avant de la courbe de la dette souveraine DE -US à près de 4-. Cette semaine est la pire. Si le résultat du second tour élimine le risque de rester dans la majorité RN, nous nous attendons à une nouvelle appréciation de l’euro. Cependant, quelle que soit l’issue du second tour, l’incertitude politique restera probablement élevée pendant un certain temps, pesant sur les faibles indicateurs économiques de la zone euro, qui ont montré des signes d’amélioration.
GBP : Abordons les élections de front. Au premier semestre de cette année, la livre sterling s’est renforcée par rapport à tous les autres pays du G10, gagnant environ 12 % par rapport au yen, 5,6 % par rapport au franc suisse et 2,3 % par rapport à l’euro, mais a légèrement augmenté par rapport au dollar américain. Cette situation n’a pas changé lors des élections générales britanniques. Les actifs britanniques, y compris la livre sterling, ont peu changé, ce qui signifie que les investisseurs sont relativement optimistes quant aux perspectives économiques et politiques de la Grande-Bretagne sous le nouveau parti au pouvoir. La victoire du parti travailliste était attendue car la réaction du marché a été atténuée en raison de la légère volatilité des indicateurs de la livre sterling. La trajectoire à long terme de la livre sterling pourrait être favorable si des relations commerciales plus étroites étaient établies avec l’UE, ce qui réduirait la prime du Brexit pour la livre sterling (si le Royaume-Uni soutient le Brexit). La paire GBP/USD est toujours inférieure de 15 % à celle de la livre sterling. c’était la dernière fois). Mais il ne fait aucun doute que le succès du parti d’extrême droite Reform Britain pourrait freiner l’enthousiasme pour ce discours. À court terme, les mouvements des taux d’intérêt détermineront la direction de la livre sterling et, à l’instar du marché, nous pensons qu’une baisse des taux de la BoE en août est imminente. Cela pourrait retarder toute tentative de la livre sterling de revenir au-dessus de 1,30 $, le niveau clé où elle est restée en dessous pendant 250 jours consécutifs.
CHF : Forces opposées en mouvement. Le franc suisse s’est affaibli de 1% par rapport au dollar américain et à l’euro après que les données sur l’inflation intérieure ont montré que les prix à la consommation ont augmenté de 1,3% sur un an en juin, en dessous de l’estimation médiane de 1,4%. Cette baisse inattendue a confirmé la décision de la Banque nationale suisse (BNS) de baisser les taux d’intérêt lors de sa précédente réunion. Deux baisses des taux d’intérêt par la banque centrale depuis le début de l’année ont déjà poussé les taux directeurs réels en territoire négatif, ce qui a joué un rôle majeur dans la baisse du franc d’environ 5% par rapport au dollar et à l’euro en 2019. première moitié. Cependant, le franc a fortement rebondi le mois dernier en raison d’un afflux d’actifs refuges dans un contexte de risques politiques accrus en Europe. Il y a donc deux forces opposées en jeu : une demande accommodante pour la BNS (franc suisse baissier) et un actif sûr (franc suisse haussier), mais la première aide en réalité la seconde en contribuant à atténuer l’inflation. Il est possible que ce soit le cas. À court terme, le sort du franc pourrait dépendre des élections générales françaises, mais la volatilité implicite sur un mois de l’EUR/CHF a diminué pendant 11 jours, marquant sa plus longue séquence de pertes depuis novembre.
